国泰君安黄燕铭：市场出现财富管理的大转型 证券研究所要搭上快车道实现转型

专题：2024分析师大会：一场中国投资界盛会！

　　新浪财经2024分析师大会召开，逾300名专家、学者、行业掌舵者、顶级基金经理、首席分析师齐聚，共议资本市场未来机遇！第六届金麒麟最佳分析师荣耀重磅揭晓！

　　明年股市将如何表现？哪些政策值得期待？哪类资产性价比更高？一年一度的分析师大会隆重启幕。

　　分析师大会评审委员会主席、国泰君安金融学院院长、首席策略官黄燕铭表示，市场出现财富管理的大转型。2024年国内主动权益发行非常困难，但是量化的产品、ETF产品、固收产品的销售情况却非常火热。我们在这个时代一定要搭上这样的快车道去实现转型。

　　经过30年的时间，在证券研究当中已经构建了非常完整的体系，宏观策略、固定收益、金融工程、行业公司，每块的研究已经做得相当成熟。走到今天，我可以自豪地说，中国大陆的证券研究的水平跟香港同行比，我们一点都不差，甚至很多地方已经超越了。

　　但在今天面临新形势，有人问我，接下来证券研究所如何发展？首先一条是改变商业模式，我们以前只会单一客户、单一打法，捆绑公募基金，提供研究服务。但是我们今天要面临的是必须去服务各种各样的客户，包括高端的机构客户，包括高净值个人客户，包括长尾的个人客户。在这个过程当中，我们要提供证券研究服务，也要提供理财的研究服务。这个过程对我们来说也是提供了一个新的机会，如果说站在今天，我们可能会认为分支机构财富管理条线应该感谢研究部门给他们提供研究资源，给他们赋能。但是3-5年以后，我们要感谢财富管理给我们提供了一小条船，让我们重新驶上快速的车道。

　　演讲全文如下：

　　尊敬的邓总，各位参会的嘉宾：

　　大家下午好！

　　我今天想跟大家重点讲的题目是乘上时代的春风，重点发展财富管理研究。

　　在演讲这个题目之前先讲一个小故事。2012年我从UBS瑞银出来，在加盟国泰君安之前，有一家外资银行半路来劫我，希望我去香港担任亚太区研究主管，给我的任务不是发展机构业务，而是重点发展财富管理业务。

　　在当时中国经济当中，大家投资的重点都是证券投资，业务兴趣点都是机构业务，财富管理在那个时候没有人提及。他们为什么会跟我提这个要求？他们Global head跟我说，按照在国外的经验，经济高速增长时期，重点证券业务是在机构业务。当经济从高速增长走向中速甚至低速增长的时候，证券公司的业务会逐步转移到财富管理的业务上。虽然这件事情已经过去12年了，但是在我的心头一直萦绕着。

　　今天中国看到的情况是中国的经济从8慢慢降到5甚至4.8左右的水平，中国也开始出现财富管理的大转型。今天可以看到中国资本市场出现的这些转型现象，跟经济增速从高速转向中低速增长有很大的关系。也可以看到2024年国内主动权益发行非常困难，但是量化的产品、ETF产品、固收产品的销售情况却非常火热，我们真的没有出路了吗？不是的，我们有。我们在这个时代一定要搭上这样的快车道去实现转型。

　　反思一下各家券商证券研究所是什么样的状态。1994年，我从上海财大毕业，我的领导跟我说要搞一个研究所，向瑞银学习，我刚入行的时候是拿着外资行的研究报告去模拟的，经过30年的时间，在证券研究当中已经构建了非常完整的证券研究体系，宏观策略、固定收益、金融工程、行业公司，每块的研究已经做得相当成熟。如果在25年前，申银万国派我去香港向香港的同行学习，但是走到今天，我可以自豪地说，中国大陆的证券研究的水平已经跟香港同行比，我们一点都不差，甚至很多地方已经超越了。

　　但是在今天面临这样的新形势，新的财富管理这条路上，我们究竟应该怎么走？我想澄清几个基本概念。很多人认为，财富管理就是零售业务，错，财富管理有财富管理，财富管理有零售的财富管理，财富管理也有机构的财富管理，甚至有大机构的财富管理。大家想象一下，银行理财，大家再想象一下，保险公司他们要的究竟是证券研究还是财富管理，对我们来说是一个很大的课题。

　　第二，不要认为证券研究和财富研究仅仅一墙之隔，它们之间的区别可以说很短，但他们之间的距离也很遥远。证券研究的核心是证券、股票、债券得一系列的金融产品，而财富研究的标的是什么？是产品，产品包括基金、ETF、固收等一系列金融产品。面对这么复杂的金融产品，真的有完整的理解力了吗？真的有这种配置的能力了吗？我想说还有很多工作要做。

　　现在各家证券公司当中有很多人做了一些初创型的探索，比如经济学家转型做大类资产配置研究很好，但是我想说大类资产配置研究最终不是靠经济学家做，因为大类资产配置不是一个机器学问题，它是一个金融学问题。有的人说好，我们让策略研究员做大类资产配置，可策略研究员往往懂股票不懂债券，懂我们常见的金融产品，对复杂金融产品的理解力不够。策略研究更多在乎6个月甚至一年的时间，大类资产配置产品研究需要更长的时间，3-5年去思考。

　　我们也可能说让金融工程的人做大类资产配置研究，我想说还是错。因为大类资产配置到最后是一个主动理解的问题，它绝对不是一个量化的问题。

　　我经常要求我们的金融工程研究员不要用数学的语言给我讲金融工程，能不能用诗词歌赋讲金融工程，那才是真正的研究高手。

　　在这样的时代下去践行普惠金融，如何践行普惠金融的问题？我们要做的事情是面对各种各样的机构客户。今天中国证券研究行业遇到了一些新困难和挑战，困难和挑战跟经济转型有关，跟经济增速从高速向中低速增长有关，跟行业监管也有很大的关系，我们佣金率从万八一路往下降。有人问我，接下来证券研究所如何发展？首先一条是改变商业模式，我们以前只会单一客户、单一打法，什么意思？捆绑公募基金，提供研究服务。除此之外，我们都不会。但是我们今天要面临的是必须去服务各种各样的客户，包括高端的机构客户，包括高净值个人客户，包括长尾的个人客户。在这个过程当中，我们要提供证券研究服务，也要提供理财的研究服务。这个过程对我们来说也是提供了一个新的机会，如果说站在今天，我们可能会认为分支机构财富管理条线应该感谢研究部门给他们提供研究资源，给他们赋能。但是3-5年以后，我们要感谢财富管理给我们提供了一小条船，让我们重新驶上快速的车道。

　　在这个过程当中，我们需要转型，特别是新的研究员要思考这些问题，年纪大的研究员也要实现这样的转型。

　　在目前的情况下，如何实现5大金融的挑战，如何实现普惠金融、养老金融等一系列的理念，如何帮助投资者享受改革和经济发展的成果，是我们这代人接下来要面临的很重要的课题。

　　讲完了这些东西，我想跟大家特别强调，在财富管理的研究当中需要6大板块的研究：

　　第一，主动配置。

　　第二，被动配置。

　　第三，产品评价。

　　第四，产品研究。

　　第五，产品组合。

　　第六，产品创设。

　　这6大板块的研究工作我们准备好了吗？为此做了哪些准备？过程中我们要面临客户数量的急剧增长，从单一的公募客户变成公募以及私募等各种各样的机构客户，我们的客户除了机构客户，最大的机构客户等一系列往下走，到高端的个人客户，以及高净值个人客户和长尾客户，我们都要去思考、去提供研究。

　　就研究谈研究毫无价值，我们必须基于证券的业务发展来谈研究，我们以前更多是为基金公司提供研究服务，以后如何在这个大类资产配置研究的基础上提供各种策略，以及由此帮助基金公司产品的配置，以及由此提供各种各样的买方投顾，我们未来要面临的挑战。在这个过程当中，我们要面临研究领域的扩张，以及研究思维和研究方法的改变，这是我们未来面临的事情。

　　我想做一件事情能够开创一个新时代。传统的研究模式正在逐步结束，新的研究模式又将重新开始。作为金麒麟评委会的主席，我们希望跟大家一起探讨评选规定，希望在评选规定上更加符合时代的要求，很多人金麒麟的评选照顾了很多年轻人，我们有分析师的榜单，也会有青年精英的榜单。这里面我们鼓励新的研究人员出现，特别是新一代年轻分析师出现，同时我们的领域设置跟传统的很多设置不一样，有很多创新的地方。我想说的是，这种评选创新还会继续，我们要不断地通过创新去适应时代的发展，推动整个行业勇敢迈向新的舞台。这个过程中也需要每一位的参与。

　　提一个小小的建议，希望在座各位分析师明年来参加金麒麟颁奖会的时候，能够换一身漂亮的衣服，你们的薪酬也挺高的，来参加颁奖盛会的时候，着装也稍微注意一点。

　　谢谢大家！