国信证券：维持天立世界 控股“优于大市”评级 轻重结合转型推动ROE创下新高

　　国信证券发布研究报告称，维持天立国际控股（01773）“优于大市”评级，2024年收入业绩超出该行此前预期，再次证明其出色的办学能力。考虑到近期多地出台表述积极的民办教育政策，从监管端看行业已度过最艰难时刻，而公司办学能力也持续得到验证（2024年川内成熟校本科率维持90%以上，远超四川省平均水平）。此外公司多支业务已向集团外部学校拓展，后续有望带来更多收入业绩弹性。

　　国信证券主要观点如下：

　　公司2024财年经调净利润增长56%，超出预期。

　　2024财年公司实现收入33.21亿元/+44.2%，实现净利润5.56亿元/+66.3%，经调整净利润5.77亿元/+56.4%，符合此前盈喜预告所披露的收入+43%，经调净利+56%。同时也超出该行此前预期（经调整净利润5.6亿元），体现公司较为突出的运营能力。

　　分业务看，2024财年公司综合教育业务收入+43%，产品销售业务收入+66%，综合后勤+23%，托管业务+53%，四项业务分别占比53%（持平）/28%（+4pct）/18%（-4pct）/2%（持平）。综合教育业务仍实现较高增长，受益于高中在校生持续增加（2024学年在校生人数为3.7万人/+45%，而2025学年初在校生人数达5.4万人/+47%），以及疫后游学业务的快速增长。产品销售业务增速较快，受益于多地加密销售渠道布局，其中供应链业务+97%。托管业务受益于托管项目增加而实现较快增长，本财年公司新增14个托管学段。

　　收入规模效应下期间费率持续走低。

　　公司2024财年经调净利率为17.4%/+1.4pct。毛利率33.7%。但期间费用率-2.2pct至12.5%，其中销售费用率+0.6pct至2.1%，主要系业务销售人员和广告投入增长；管理费用率-2.7pct至7.8%（若不考虑股权激励费用，同口径下管理费用同比仅+1.8%，体现公司极强的费用管控能力），此外财务费用率受益于国内利率下行而2.6%/-0.1pct。

　　轻重资产结合转型推动ROE创新高，充沛现金流用以积极回报股东。

　　公司维持较谨慎态度仅考虑在核心区域重资产自建学校，学校外延扩张将更多以租赁方式实现。轻重资产结合转型下，本财年资本开支-32.2%至4.07亿元，ROE也进一步提升8.5pct至新高24.3%。另外公司也将更充沛现金流用以积极回报股东，自23年7月以来公司已斥资约1.4亿港币回购4632万股，并维持稳定的派息政策（2024财年分红率为30%，并预计在后续将维持该比例）。