华创:隐秘的增量或有4万亿 资本市场对其重视程度仍不足

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华创:隐秘的增量或有4万亿 资本市场对其重视程度仍不足-第1张图片-建明新闻

  文:华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜(金麒麟分析师)

  事项

  11月13日,财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》,税务总局发布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》(下统称《公告》);11月11日,自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》(下称《通知》)。

  主要观点

  10月12日财政部发布会上,蓝部长将“叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具,支持推动房地产市场止跌回稳。”列为一揽子有针对性增量政策举措的第三条(仅次于化债、特别国债注资大行);副部长廖岷展开介绍了财政部的三方面考虑:第一,允许专项债券用于土地储备。第二,支持收购存量房,优化保障性住房供给。第三,及时优化完善相关税收政策;11月8日,蓝部长在人大常委会新闻发布会上提到“支持房地产市场健康发展的相关税收政策,已按程序报批,近期即将推出”。11月11日~13日,《通知》、《公告》相继发布,财政支持地产政策落地兑现。

  一、《公告》:显性的增量,契税、土地增值税超预期支持居民、企业

  《公告》调整了哪些税?可分两部分:一是明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的税收政策(增值税和土地增值税),符合预期,属于“四个取消”、赋予地市政府调控自主权,已由财政部部长助理宋其超在10月17日住建部发布会上阐述(详见《地产转向新特征或已明确》);二是针对居民和企业的税收政策(契税和土地增值税),超预期,结合有关部委负责人介绍:

  契税的增量点在哪?针对居民,超预期支持刚性和改善性住房需求:

  1、购房不超140平米,契税降至1%(无论唯一住房、二套房);

  2、购房140平米以上,唯一住房契税减按1.5%,二套房契税按2%;

  3、不再区别对待北上广深二套房(面积不超过140平米,契税1%;140平米以上,契税2%)。

  土地增值税的增量点在哪?针对企业(个人销售住房暂免征收土地增值税),超预期缓解房地产企业财务困难(随着地产市场持续调整,部分地产项目增值率降幅较大,土地增值税预征率下限过高,或导致企业持续多缴税、累积资金压力):将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点,即东部下限为1.5%,中部和东北下限为1%,西部下限为0.5%。

  二、《通知》:隐秘的增量,土储专项债支持地方政府,或有4万亿

  《通知》虽由自然资源部发布,但内容对应廖副部长10月12日介绍的“有利于房地产平稳发展的政策措施”三方面考虑之首,预计土储专项债有望成为4万亿级别的增量政策,资本市场当前对其重视程度仍不足。

  为何政策量级或有4万亿?提供一个参考视角:疫情以来,一些地方政府由于卖地不畅,让城投托底土地市场,对其形成较大资金占用;我们测算2020~2024年城投超常规拿地占用资金近4万亿,土储专项债或以“类化债”逻辑,大额释放这部分流动性(具体土储专项债是否全部、何种节奏支持城投,尚不清楚,仅从支持地方政府角度,提示一个支持该工具放量的视角)。

  对于地方政府而言,若明年土储专项债重启发行,当地又有符合中央战略要求或当地民生、实体经济需要的项目,当年或就能形成进入经济循环的增量(仍属地方合理发展权,详见《好饭不怕晚,空间在路上———人大常委会新闻发布会点评》)。《通知》明确“收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发”,但“收回收购土地用于民生领域和实体经济项目的,不受上述限制”,城投长期以来作为地方政府项目建设的重要抓手,本身优势就不在房地产开发、而在民生领域和实体经济项目建设,符合《通知》要求。

  三、对资本市场意味着什么:好饭不怕晚,空间在路上

  重申明年两会之前,预计财政政策随时仍有增量可能,几乎没有明确证伪的风险,风险偏好上行概率料将显著大于下行,是珍贵的、确定性较高的活跃窗口(详见《好饭不怕晚,空间在路上———人大常委会新闻发布会点评》)。

  风险提示:财政政策不及预期,市场反应超预期,测算基于一定前提假设存在偏差风险。

  报告目录

  报告正文

  一、《公告》:显性的增量,契税、土地增值税超预期支持居民、企业

  《公告》调整了哪些税?可分两部分:一是明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的税收政策(增值税和土地增值税),符合预期,属于“四个取消”、赋予地市政府调控自主权,已由财政部部长助理宋其超在10月17日住建部发布会上阐述(详见《地产转向新特征或已明确》);二是针对居民和企业的税收政策(契税和土地增值税),超预期,结合有关部委负责人介绍:

  契税增量点在哪?针对居民,超预期支持刚性和改善性住房需求:

  1、购房不超140平米契税降至1%(无论唯一住房、二套房);

  2、购房140平米以上,唯一住房契税减按1.5%、二套房契税按2%;

  3、不再区别对待北上广深二套房(面积不超过140平米,契税1%;140平米以上,契税2%)。

  土地增值税增量点在哪?针对企业(个人销售住房暂免征收土地增值税),超预期缓解房地产企业财务困难(随着地产市场持续调整,部分地产项目增值率降幅较大,土地增值税预征率下限过高,或导致企业持续多缴税、累积资金压力):将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点,即东部下限为1.5%,中部和东北下限为1%,西部下限为0.5%(注:为保障土地增值税收入及时均衡入库,土地增值税实行预征制度,即税务部门对纳税人在项目竣工结算前转让房地产取得的收入,按一定比例预征土地增值税,待项目全部竣工、办理结算后再进行清算,多退少补;税务总局于2010年发文明确了各地区预征率下限,其中:东部为2%,中部和东北为1.5%,西部为1%)。

  二、《通知》:隐秘的增量,土储专项债支持地方政府,或有4万亿

  《通知》虽由自然资源部发布,但内容对应廖副部长10月12日介绍的“有利于房地产平稳发展的政策措施”三方面考虑之首,预计土储专项债有望成为4万亿级别的增量政策,资本市场当前对其重视程度仍不足。

  为何政策量级或有4万亿?提供一个参考视角:疫情以来,一些地方政府由于卖地不畅,让城投托底土地市场,对其形成较大资金占用;我们测算2020~2024年城投超常规拿地占用资金近4万亿,土储专项债或以“类化债”逻辑,大额释放这部分流动性(具体土储专项债是否全部、何种节奏支持城投,尚不清楚,仅从支持地方政府角度,提示一个支持该工具放量的视角)。

  对于地方政府而言,若明年土储专项债重启发行,当地又有符合中央战略要求或当地民生、实体经济需要的项目,当年或就能形成进入经济循环的增量(仍属地方合理发展权,详见《好饭不怕晚,空间在路上———人大常委会新闻发布会点评》)。《通知》明确“收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发”,但“收回收购土地用于民生领域和实体经济项目的,不受上述限制”,城投长期以来作为地方政府项目建设的重要抓手,本身优势就不在房地产开发、而在民生领域和实体经济项目建设,符合《通知》要求。

  三、对资本市场意味着什么:好饭不怕晚,空间在路上

  重申明年两会之前,预计财政政策随时仍有增量可能,几乎没有明确证伪的风险,风险偏好上行概率料将显著大于下行,是珍贵的、确定性较高的活跃窗口(详见《好饭不怕晚,空间在路上———人大常委会新闻发布会点评》)。

  具体内容详见华创证券研究所11月14日发布的报告《【华创宏观】隐秘的增量——财政支持地产政策点评》。

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