道指现半世纪最长连跌，为什么？

　　道指近日跌幅主要是由于健康保险公司、联合健康股票的大跌，因为医疗保健板块正面临近年来最大的政治风险

　　文 |《财经》特约撰稿人 金焱 发自华盛顿

　　编辑 | 苏琦

　　2024年美股几乎一路凯歌。今年无论是政治版图如何变化，还是地缘政治危机此起彼伏都未能阻止三大股指持续刷新历史纪录。标普500指数年内已近60次收于历史新高，近期始终徘徊于历史高位。纳斯达克指数史上首次突破2万点后连续新高；道琼斯工业平均指数首次站上4.5万点。

　　截至12月13日，标普500指数报6051.09点，以2023年最后一个交易日收盘价4769.83点算，标普500指数年内上涨26.86%。按此趋势下去，标普500指数将连续两年上涨逾20%，上一次这种情况发生在1998年。从估值角度看，周期性调整市盈率（CAPE）同样接近20世纪90年代的互联网泡沫时期高点；纳斯达克指数报19926.72点，年内涨幅32.74%；道琼斯指数报43828.06点，2024年迄今涨16.29%。

　　花旗集团Levkovich指数显示，市场乐观情绪高涨。该指数综合了许多指标，显示历史上投资者只有两次比现在更加乐观，一次是在疫情后的SPAC/大麻/绿色泡沫时期，另一次是在1999年-2000年的互联网泡沫时期。世界大型企业研究会（Conference Board）的月度调查显示，美国家庭对未来一年股市将上涨的信心从未像现在这样高。

　　在华尔街几乎一致的乐观预期中，道琼斯工业平均指数却在过去九个交易日连续下跌，就此创下了1978年以来最长的连跌天数，也为美股迎头泼来一盆凉水。根据FactSet的数据，道指曾在1974年经历连续11天下跌，在此之后，道指还从未出现过连续10天或更长时间的下跌。

　　此次道指长时间下跌正逢12月美联储召开年度最后一次议息会议，而2025年政策前景也带来数个问号。

　　多位华尔街分析师对《财经》表示，随着最新一批经济数据公布，美联储降息25个基点几乎成为共识，市场更多的关切集中于经济预测更新和点阵图公告。如果10年期美国国债收益率在本周收盘时突破阻力水平，将意味着在长期上升趋势中出现周期性下降趋势的反转。

　　关于股市泡沫的预警随着道指的下跌也开始浮出水面。此前，特朗普在11月美国总统大选中获胜、降息前景以及创纪录的1860亿美元的美国股市资金流入，大多数对美股的预测都还集中于标普500指数有望在2024年最后几个交易日迎来“圣诞行情”。

　　仍然秉持乐观主义的市场人士认为，由30家公司组成的道琼斯工业平均指数是一个价格加权指数。道指近日跌幅主要是由于健康保险公司、联合健康股票的大跌。医疗保健板块正面临近年来最大的政治风险。一方面美国当选总统特朗普誓言打掉药品行业中间商，该股随后遭到广泛抛售，仅本月该健康保险公司的股价就暴跌了20%。另外联合健康保险部门首席执行官Brian Thompson（布莱恩·汤普森）遭枪击身亡的消息，也让该公司经历了一段动荡时期。在过去八个交易日中，暴跌的联合健康其实推动了该指数一半以上的跌幅。

　　另外投资者开始抛售道指中的周期性股票，宣伟公司（Sherwin-Williams）、卡特彼勒公司（Caterpillar）和高盛（Goldman Sachs）等通常在经济复苏时上涨的股票自11月特朗普胜选后大涨，这些属于金融和工业的板块被视为特朗普放松监管和支持经济政策的受益者。现在可能面临更高的利率和贸易不确定性，使得近期投资者的买入热情开始消退，他们在12月都下跌了至少5%，拖累道指整体下跌。

　　另外11月刚被纳入道指的股票英伟达也在近期大幅回落，道指构成中的科技股权重偏低，所能享受到的AI浪潮的红利也有限。但英伟达已从前期高点下跌了逾10%，成为拖累因素之一。有分析师认为，华尔街正在关注大型科技公司对ASIC的需求，比如考虑Meta、Alphabet等公司是否在生成式AI应用中更倾向于使用ASIC而非昂贵的GPU，这或许也导致了英伟达股票下跌。

　　认为道指下跌不足以大惊小怪的投资者对《财经》指出，道指价格加权的属性，意味着它无法像标普500指数或纳斯达克指数那样捕捉到大盘股的巨大涨幅。道指的计算方法是将30只成分股的价格相加，然后除以一个考虑到股票拆分和新个股加入等变化的因子。毕竟道指整体跌幅相对温和，从12月初的历史最高点到日前低点，道指的累计回调幅度尚不到4%。

　　放眼望去，认为美股或已到达崩溃的临界点的声音孤掌难鸣。目前只有美银警告称2025年美股可能会同时遭遇AI泡沫、特朗普政策带来的冲击。AI与90年代末的互联网有着异曲同工之处，泡沫破裂只在早晚。如果特朗普兑现竞选承诺，可能会给美股带来短暂的繁荣，但同时给泡沫火上浇油，随之而来的将是一场大萧条。

　　摩根大通一个不具名经济学家对《财经》指出，道指主要由蓝筹消费股和工业股组成，被广泛视为整体美国经济状况的代表。最新公布的初请失业救济人数数据出现小幅跳升，市场对经济疲软的担忧再度升温，道指也因此出现了持续抛售。但是这些都更像是美股上升通道上的波动，最主要的是道指下跌会持续多久，时间拖得越长，就越变成不可忽略的问题，而非统计上的侥幸。

　　2024年的美股牛市行情有全年贯穿着美联储降息的线索，流动性释放预期利好风险资产；加之美国经济强劲增长、其中美国一季度GDP（国内生产总值）增速为1.6%，二季度GDP增速3%，三季度以2.8%稳步增长，企业盈利强劲；加之AI科技股主题的亮眼表现，科技股成长股领跑，这些都促成了美股涨势如虹。

　　以此为参照，投资者需要警惕的是，目前标普500指数已经连续12天下跌的成分股数量多于了上涨的成分股数量。这是近100年历史上第二长的纪录。真要论起来，可能比道指46年来最长日线连跌更具“眼球效应”。虽然标普500指数仍在屡创新高，但高于200日移动均线的个股数量却在持续减少。在目前普遍的高期望中，美股有可能会令人失望。当市场多头可能提前透支了大量未来的涨幅，这给2025年带来表现不佳的风险。

　　另外关税担忧提高了2025年美国的通胀预期。明年核心PCE通胀预期从2.3%升至2.5%，预计美联储降息次数降至三次，每次25基点，年底联邦基金利率预计在3.5%-3.75%。还有机构预测明年仅降息两次，低于美联储9月点阵图暗示的降息四次。巴克莱称，美联储有机会在2025年底之前停止量化紧缩（QT）。

　　最重要的是，特朗普的连任是否如华尔街预期的那样对股市产生利好也未可知。